钱去了哪里？

      资金突然从股市和房市消退，它流向了哪里？这其中，最引人关注的则是热钱的流向。

      邢自强在回答此问题之前，对热钱进行了重新定义。

      “现在大家都说2008年第一季度进入中国的热钱达到851亿美元，但是扣除了非美元出口价格上升因素，实际热钱流入可能只不过300多亿。”邢自强说，“还有，我们注意到今年一到四月份，香港的居民不断地把港币换成人民币存款，在4月份就增长了190亿港币，这些资金不是逐什么短期利益，也不是什么热钱。”

      “另外，对于一些在中国投资两三年，如港澳台其实属于比较长期的投资，这些是不能算作热钱的。”西南证券宏观经济学家董宪安补充道。

      尽管被严格定义的热钱数量减少，但资金流向仍对股市、楼市、艺术品市场造成较大的影响。

      邢自强分析更多的热钱流回了银行。“去年加了六次息，存款的利率比前两年高了不少，虽然还是低于通货膨胀率，但吸引力增大不少。”数据也显示：5月份存款数量增长速度为19.6%，这是很多年的一个最高点。

      流回了银行的热钱会以什么样的形态存在？

      邢自强发现了一个很有意思的现象，那就是两个货币指标M1和M2走势出现了反常。

      从2006年开始到2008年5月前，M2的增速低于M1的增速，“因为M1只含有活期存款，M2包含了有定期存款，M1的速度快过M2，说明资金在活期化，这与股市和资本市场的活跃也有关。”邢自强解释说。

      但5月份M1快于M2趋势突然逆转，5月M2增加到18.01%，M1降到了17.8%，出现新的倒挂。“这说明，由于股市不是很好，整个资金的流动相对股市出现了不利，大家的钱开始流回银行，而且定期化非常严重。”

      可是，这也是不得已的办法，按照目前利率和通货膨胀率趋势，如果把资金存在银行，容忍3%负利率 (利率-通货膨胀率)；如果拿在手中，每年因通胀而引发的机会损失6%(等于通胀率)以上；如果投资，则面临着更大的机会损失。

　　企业缺钱

      资金源源不断流入银行，银行存款不断增加，货币政策仍在收紧，流动性看起来十分充裕，但是企业却面临资金崩溃的格局。

      一些商业银行人士表示，今年一季度开始谈的很多贷款项目不得不提前终止，未来一段时间情况更不乐观，因为2008年全年新增贷款3.6万亿，前5个月已经完成59%的信贷额度。

      “一方面，贷款需求仍比较强，人民银行贷款需求指数也反映了这个情况，但另一方面，贷款的供给缩紧了，这也是目前地下利率较高的原因。”邢自强说。

      据了解，目前从银行贷款，市场利率达到20%，其中8%为贷款利率，12%是顾问费。银行之外的高利贷市场更加繁荣，华夏典当行的董事长杨永就表示，由于银行收紧银根，目前典当行业务比货币紧缩前增加了50%以上。

      在温州，资金价格上升到“只有贩毒才能贷得起”，目前温州高利贷最低价为月息6分，高者能达到8-9分，合计年利率达到120%以上。

      资金成本的提高和其他因素相互累积，温州很多企业开始出现停产或倒闭，温州市中小企业发展促进会发布的一份报告反映：目前温州30多万家中小企业中有20%左右处于停工或半停工的状况，这意味着有6万多家企业正面临生存危机。

      “先是沿海企业，现在内地的一些企业也承受不住了，一些民营企业、中小企业本来最有活力，但是现在看起来也坚持不住了。”张新法说。

      不仅是中小企业面临着问题，一些有资格的大型国企也早就感受到信贷紧缩的风寒了。早在今年2月，李荣融警示央企，“2008年是中国经济最困难的一年，央企至少要做好过两年从紧的准备。”

      “由于过分的恐惧通胀，人为的制造了资金紧张的气氛，过紧的货币政策压制企业投资，减少了企业利润，中国经济可能发生硬着陆风险。”张新法开始担忧。

      光大证券首席宏观经济分析师潘向东认为，中国经济面临“过冬”的风险。“下半年货币政策进一步从紧的概率在加大，宏观经济面临硬着陆的风险在加大，我们下调经济增长率到10%以下。

      “这一年以来，朝着市场经济方向的改革大大地退步了。在中国改革开放30年之后，我们处于一个困难的时期。”刘纪鹏说。“此时，我们可能对以前采取的很多措施都要进行重新评估，比如紧缩货币政策，政策主管部门在监控市场风险的同时，应该兼顾市场的需求。”张新法说